사상 최대 규모의 기업공개(IPO)를 마친 지 열흘도 채 되지 않아 일론 머스크의 스페이스X가 다시 200억달러(약 30조7천억원) 규모의 회사채 시장에 등판했다. 문제는 이 회사가 재무제표조차 제대로 공개되지 않은, 잉여현금흐름(FCF) 적자 상태의 기업이라는 점이다.
신용평가사 무디스는 지난 18일(현지시간) 스페이스X 회사채에 Baa1 등급을 부여했다. 스타벅스·로우스 같은 안정적 현금창출 소비재 대기업, 그리고 테슬라(Baa3)보다도 두 단계 높은 등급이다. S&P는 BBB, 피치는 BBB+를 각각 매겼다. 3대 신용평가사 모두 스페이스X를 투자등급으로 평가한 셈이다.
정작 스페이스X의 재무 실상은 이 등급과 상당한 거리가 있다는 지적이 잇따르고 있다. 채권 시장 안팎에서는 신용평가사들이 ‘미래 성장 스토리’에 과도한 재량을 부여한 것 아니냐는 논란이 커지고 있다.
부채 제로에서 202조로…S&P의 충격적 전망
S&P는 스페이스X가 2030년까지 FCF 적자를 이어가고, 총 차입금이 2028년 1,320억달러(약 202조8천억원)까지 불어날 것으로 내다봤다. 현재 순부채가 사실상 제로에 가깝다는 점을 고려하면, 불과 2년여 만에 수백조 원의 부채가 쌓인다는 계산이다.
과거 사례와 비교하면 논란은 더욱 선명해진다. 무디스가 약 10년 전 엔비디아에 Baa1을 처음 부여할 당시, 엔비디아는 상장 16년 차의 성숙 기업으로 FCF가 이미 10억달러를 넘어서 있었다. 반면 스페이스X는 공개 재무제표가 제한적이고, 지금도 FCF 적자 상태다.
코히어런스 크레딧 스트래티지스의 살 나로 최고투자책임자(CIO)는 “주식 측면에서는 향후 10~20년간 놀라운 기회”라고 인정하면서도, “채권 측면에서는 신용평가사들이 근·중기에 일어날 일들에 너무 많은 재량과 긍정적 시각을 부여하는 것 같다”고 지적했다.
‘믿음의 도약’에 30조를 베팅하는 이유
그럼에도 투자자들의 자금은 이 회사채로 몰리고 있다. 투자자들이 주목하는 것은 스페이스X의 독보적인 시장 지위다. 무디스에 따르면 스페이스X는 2023년 이후 전 세계 궤도 발사 질량의 80% 이상을 담당하는 세계 최대 발사체 사업자이자, 스타링크라는 최대 저궤도 위성망을 운영하고 있다. 보도 기준 스타링크 가입자는 1,200만명에 달한다.
이번 회사채 자금의 1차 목적은 지난 3월 X(구 트위터)와 xAI 부채 차환을 위해 끌어다 쓴 브리지론(단기 차입금) 상환이다. 나머지는 재사용 로켓·스타링크 위성망·AI·우주 데이터센터 사업 확장에 투입된다. 스페이스X·스타링크·xAI가 사실상 하나의 자본 구조(capital stack)로 묶이는 셈이다.
임팩스 자산운용의 로스 팸필론 채권 CIO는 회사채 인수를 검토 중이라고 밝히면서도 “스타링크라는 강력한 위성 사업에 xAI라는 AI 현금 소진 구조가 붙어 있는 형태”라며 “청사진은 매력적이지만 어느 정도 ‘믿음의 도약’이 필요한 영역”이라고 표현했다.
주식은 급락, 채권엔 쇄도…엇갈린 시장 반응
6월 12일 나스닥에 상장한 스페이스X 주가는 공모가 135달러에서 한때 225달러까지 치솟았지만, 회사채 발행 소식이 전해진 이후 장중 10% 이상 급락하며 상장 이후 최대 낙폭을 기록했다.
채권 시장의 분위기는 다르다. 10년물 기준 미국 국채 금리 대비 약 130~135bp(1bp=0.01%포인트) 수준의 가산금리가 초기 논의로 제시됐음에도 수요가 몰리고 있다. 야누스 헨더슨 인베스터스의 존 로이드 포트폴리오 매니저는 “머스크가 목표의 75%만 달성해도 신용등급이 올라가고, 하이퍼스케일러 중 하나처럼 보일 수 있다”고 내다봤다.
